POLITICO Pro Central Banker: Decisión sobre la tasa de Rusia - Bonos patrióticos de Italia - Llamada de moratoria de la CBDC

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Por GEOFFREY SMITH

con ANJULI DAVIES, BEN MUNSTER e IZABELLA KAMINSKA

—El banco central de Rusia se enfrenta a la escasez de mano de obraantes de la reunión de decisión de la tasa.

—Italia emite "bonos patrióticos" a medida que se vuelve creativacon cómo atraer a los inversores minoristas cuando el BCE deja de comprar.

—El economista Stephen Cecchetti le dice a los banqueros centralesel mundo necesita un tratado para suspender el desarrollo de CBDC.

BCE 3,75 % ⇡ — BOE 4,5 % ⇡ — FED 5,35 % ⇡— SNB 1,5 % ⇡— BOJ -0,10 % ⇣— RBA 4,10 % ⇡— PBOC 3,65 %⇣— CBR 7,5 % ⇣ — BOC 4,75 % ⇡

Saludos y bienvenidos al fin de semana. Un recordatorio de que tanto la Reserva Federal como el BCE se encuentran en su período de silencio antes de las reuniones de tasas de la próxima semana. Ayer, el banco central de la India rompió filas y mantuvo estable su tasa de interés clave por segunda reunión política consecutiva, como se esperaba ampliamente, pero señaló que las condiciones monetarias seguirán siendo estrictas durante algún tiempo mientras busca frenar aún más las presiones inflacionarias. La decisión permitió que los mercados respiraran aliviados, con la caída de los rendimientos de los bonos tanto en América del Norte como en Europa.

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— El Banco Central de Rusia celebra una reunión de política, 12:30 p. m.

— Datos de precios al consumidor y al productor de mayo de China (antes de despertar).

— Erdogan nombra a la primera mujer gobernadora del banco central de Turquía

EL CASO DEL OSO: Una semana diversa de reuniones de bancos centrales concluye con el Banco Central de Rusia, que anunciará sus decisiones políticas a las 12:30 p. m. CET. La conferencia de prensa de la gobernadora Elvira Nabiullina sigue a las 2 pm El CBR ha mantenido su tasa clave en 7,5 por ciento desde septiembre, pero Nabiullina advirtió en abril que podría tener que reanudar la subida a medida que aumentan las presiones inflacionarias.

Le va mejor de lo esperado. Desde que invadió Ucrania, Rusia ha desafiado las predicciones generalizadas de colapso económico (la propia Nabiullina había estado entre los comentaristas más pesimistas) gracias al apoyo de su aliada China y a un alto grado de ingenio político y comercial que ha amortiguado el impacto de las sanciones occidentales. . Los altos inventarios, el legado de una excelente cosecha de 2022 y mucho almacenamiento preventivo, están ayudando a mantener las tiendas abastecidas, mientras que los intermediarios en Turquía y las ex repúblicas soviéticas facilitan con entusiasmo el comercio "triangular" que rompe las sanciones. La OCDE, que previamente pronosticó que la economía de Rusia se contraería un 2,5 por ciento este año, recortó su proyección a un 1,5 por ciento más pequeño en su actualización semestral de esta semana.

¿Escasez de mano de obra? Ninguna cantidad de ingenio puede realmente compensar la fuga de mano de obra calificada en edad de luchar desde Rusia durante el último año, lo que ha dejado al mercado laboral muy limitado. La reciente depreciación del rublo, en un contexto de caída de los precios del petróleo y el continuo estancamiento en Ucrania, también ha empeorado las perspectivas de inflación. Tradicionalmente, el presidente Vladimir Putin le ha dado a Nabiullina un amplio margen de maniobra para preservar la macroestabilidad, y parece que tendrá que hacer un uso más activo de él.

El mejor hombre para el trabajo es una mujer. Si la imitación es la forma más sincera de adulación, entonces el presidente de Turquía, Recep Tayyip Erdogan, está enviando más gestos halagadores a Moscú. Nombró a Hafize Gaye Erkan como la primera mujer gobernadora del banco central del país el jueves, completando una reorganización de su equipo económico mientras se embarca en un nuevo mandato. Erkan fue recientemente miembro de la junta de Marsh McLennan, pero su CV cuenta con hechizos en Harvard y Princeton, así como experiencia en el sector privado en Goldman Sachs, Tiffany y, er, First Republic Bank, donde se desempeñó como presidenta durante siete años. . Guarden sus comentarios sarcásticos para ustedes mismos.

MUÉSTRANOS EL DINERO:Es temporada abierta para los banqueros en el Reino Unido (¿cuándo no es así?), ya que los políticos y los periódicos hacen cola para expresar su indignación por las bajas tasas de ahorro que ofrecen los Big Four de Barclays, HSBC, Lloyds y Nat West Group.

El Comité Selecto del Tesoro ya había interrogado a sus directores ejecutivos en febrero sobre por qué se les pagaba tanto y sus márgenes de interés netos aumentaban tan rápido mientras que el ahorrador diario todavía solo obtenía entre 0,5 y 0,65 por ciento en sus cuentas de ahorro. El Banco de Inglaterra también está molesto porque los bancos no están haciendo su parte para desviar el dinero del consumo hacia la inversión, y describió la tasa de traspaso como "inusualmente débil" en su informe de política de mayo.

Los bancos retadores pesan:Bueno, ayer tuvimos nuevas respuestas de los prestamistas de segundo nivel del país: Nationwide, TSB, Virgin Money y Santander UK, quienes argumentaron que las cuentas de acceso instantáneo no se pueden usar fácilmente para prestar productos como hipotecas debido a su corto plazo. naturaleza.

Las estadísticas: Alrededor del 60 por ciento de los depósitos de los hogares se mantienen en cuentas de acceso instantáneo, señalaron las respuestas, con alrededor del 88 por ciento, en el caso de Virgin, del libro de préstamos en tasas a plazo fijo, lo que reduce la capacidad de beneficiarse de tasas más altas con algo que no sea nuevos préstamos. Virgin, recordará, es Northern Rock, que se derrumbó en la ignominia después de hacer un desastre con su gestión de activos y pasivos en 2007-8. Nationwide —siempre los buenos dos zapatos— argumentó que su tasa de ahorro de acceso instantáneo estaba ahora en un nivel similar al de 2006 cuando la tasa base estaba en su nivel actual de 4.5 por ciento ("Oh, ¿y les dijimos que estamos mutuamente -propiedad, ¿entonces también pagamos nuestras ganancias a los depositantes? ¿En serio? ¿Cuántas veces? Lo siento, se nos está escapando la memoria...").

LA RECESIÓN DE EUROPA ES REAL: Las cifras revisadas del PIB de la eurozona publicadas ayer mostraron que el bloque ha entrado oficialmente en una recesión técnica. El PIB se contrajo un 0,1 por ciento durante los primeros tres meses de 2023 y las cifras del trimestre anterior se revisaron a la baja para mostrar una contracción del 0,1 por ciento desde el 0 por ciento.

Recesión, recesión (intenta decir eso en voz alta): Trimestres sucesivos de contracción del PIB es la definición clásica de una recesión, pero como señala Paul Donovan de UBS Wealth Management, "en el mundo real, nadie notará la diferencia entre 0,0 por ciento y -0,1 por ciento". En cualquier caso, el signo antes del número fue generado por una peculiaridad casi totalmente irrelevante (ver más abajo).

De todos modos, todo es histórico: la cuestión más importante es sin duda que ni el BCE ni nadie está (todavía) pronosticando una recesión de buena fe como resultado de las subidas de tipos del año pasado. La OCDE pronosticó esta semana un crecimiento del 0,9 por ciento este año y del 1,4 por ciento el próximo, por ejemplo. Eso es a pesar de las crecientes insolvencias, el aumento del riesgo de incumplimiento, el colapso del crecimiento del crédito y la demanda externa de aspecto inestable. "El empleo fue resistente, lo que impulsó los ingresos laborales", señalan los economistas de Barclays. "Esperamos un repunte superficial del PIB en el segundo trimestre".

EL HUN MÁS RÁPIDO DEL OESTE: En un entorno recesivo, la inflación húngara se desaceleró más de lo esperado en mayo. Los datos publicados por la oficina de estadísticas el jueves mostraron que la tasa anual cayó al 21,5 por ciento en el mes desde el 24 por ciento en abril. "A la luz de la sorpresa de hoy, una tasa de inflación de un solo dígito a finales de año parece casi segura", escribió Peter Virovacz, economista sénior de ING en Hungría. "A menos que se produzca un shock en los precios de la energía y los combustibles, una tasa inferior al 10 por ciento podría incluso estar al alcance para noviembre". Los analistas esperan que el banco central de Hungría reduzca su tasa clave en 100 puntos básicos al 16 por ciento cuando se reúna el 20 de junio.

INNOVACIÓN EN BONOS: Un bono italiano "patriótico" y muy cacareado vendido esta semana a los ahorradores minoristas está en alza, recaudando 5.400 millones de euros de casi 30.000 compradores. El bono de cuatro años "intensificado" paga un interés del 3,25 por ciento durante los primeros dos años y luego del 4 por ciento durante el tramo final, además de una "prima de lealtad" del 0,5 por ciento.Todo debe cambiar … Abastecerse de "BTP Valore", como se llama el bono, es "política prudente y seria", dice efusivamente la primera ministra Giorgia Meloni, con razón. El BCE ha sido el mayor comprador neto de deuda italiana durante años, pero ahora se está alejando de la oferta. Eso significa que el gobierno debe esforzarse más para encontrar compradores para sus abundantes ventas de bonos, que aún se espera que totalicen alrededor de 350.000 millones de euros en términos brutos este año, a pesar de la caída del déficit presupuestario.

Los ahorradores italianos poseen alrededor de la mitad de la deuda del gobierno de 2,8 billones de euros, pero en su inmensa mayoría a través de intermediarios como bancos y gestores de fondos. La única forma en que ha podido mantener contentos a los inversores minoristas ha sido a través de los bonos BTP Futura vinculados a la inflación, pero se consideraron demasiado caros para vender el año pasado. El incremento en el cupón Valore representa así una póliza de seguro interesante contra una inflación más alta por más tiempo.

Y AHORA PARA ALGO COMPLETAMENTE DIFERENTE: Si está interesado en la innovación de bonos, consulte este largo hilo de Brad Setser, del Council for Foreign Relations, sobre la lógica de emitir bonos con derecho especial de giro. Esos serían bonos denominados en la moneda de equilibrio especial del FMI. Setser cree que los valores complementarían los esfuerzos piloto de capital híbrido del Banco Mundial, ya que el prestamista internacional busca expandir su balance en al menos otros $ 50 mil millones, aunque Setser cree que se pueden necesitar hasta $ 400 mil millones para que las instituciones multilaterales lideradas por EE. UU. defiendan su primacía. en la financiación del desarrollo global frente a los gustos del Banco Asiático de Inversión en Infraestructura dominado por China.

¿Cómo funcionarían los bonos DEG? Estarían denominados en DEG, pero se liquidarían en monedas fuertes como dólares y euros, además de ser parte de un mecanismo de financiación del sector oficial más amplio. "La conversación debe ir más allá de la rutina del Banco pidiendo más capital y los accionistas que buscan que el banco estire más su balance utilizando solo su modelo de financiación existente", tuiteó Setser. Puedes leer más sobre su plan aquí.

CONOCIENDO EL RIESGO BANCARIO:El Banco de Finlandia, junto con la Junta Europea de Riesgo Sistémico, organizó el jueves una reunión particularmente rara de cbanqueros, sopesando las últimas investigaciones sobre dónde puede estar al acecho el riesgo sistémico en el sistema, incluso en nuevas áreas como los sistemas de inteligencia artificial en los bancos.

La ganancia de la política monetaria fue la pérdida de TI: Para no ser superado, el gobernador del BoF, Olli Rehn, dejó escapar en sus comentarios de apertura que si no fuera por la llamada del campo de fútbol y la falta de equipo, él mismo podría haberse convertido en programador. "Yo era un ávido miembro del club de programación de datos automatizados de nuestra escuela", dijo en la conferencia, y agregó que practicaba los lenguajes de programación BASIC y FORTRAN después de la escuela. Pero como su escuela no tenía computadoras, tuvo que escribir sus códigos en papel.

Sin complacencia en el riesgo de Skynet:"Creo que podemos suponer que en el campo de los servicios financieros, los desarrollos en IA y aprendizaje automático pueden traer beneficios sustanciales, por ejemplo, en la gestión de riesgos, la suscripción de préstamos y el análisis del comportamiento del cliente", continuó Rehn, al tiempo que señaló que "debemos ser conscientes de los peligros potenciales del mal uso de herramientas tan poderosas".

REGULADORES CECCHETTI SLAMS:El exdirector de investigación de la Fed de Nueva York, Stephen Cecchetti (ahora en la Universidad de Brandeis), dio un gran golpe en Helsinki con un discurso que abordó todo en su intento por descubrir cómo hacer que los bancos sean más seguros, desde la inutilidad de las criptomonedas y el principio de cobertura de depósitos beta. a las limitaciones de un sistema bancario estrecho y una falla regulatoria general.

Una moratoria de CBDC: Mientras los reguladores lidian con cómo llenar los vacíos regulatorios expuestos por el caos de marzo de este año, Cecchetti los instó a no caer en la tentación de revivir ideas radicales como la banca estrecha, de las cuales las monedas digitales del banco central son solo otro sabor. "Creo que debería haber algo equivalente a... un tratado de CBDC, como el tratado de prohibición de pruebas nucleares, en todo el mundo donde todos acuerden no emitir CBDC", dijo el economista estadounidense. Para más información sobre eso, vea la historia de Izzy aquí.

Los bancos deberían ser como los restaurantes: "Me gusta ir a restaurantes, pero los restaurantes fallan todo el tiempo", dijo Cecchetti en la conferencia, y señaló que Nueva York tiene un estado constante de alrededor de 12,000 restaurantes, pero que también tiene alrededor de 2,000 restaurantes nuevos al año. "Si mi restaurante favorito falla, yo puede ser triste, pero realmente no afecta mi vida”, dijo. “Mi objetivo es hacer que las quiebras bancarias sean como las quiebras de restaurantes”.

"Por si sirve de algo, la eurozona NO estuvo en una recesión técnica durante el invierno al excluir a Irlanda, cuyos enormes cambios en el PIB no capturan la actividad económica real, sino las transacciones relacionadas con los impuestos de las grandes multinacionales".Daniel Kral, economista sénior de Oxford Economicstuiteó el jueves.

"La economía depende de la naturaleza. Destruye la naturaleza y destruirás la economía".Frank Elderson, miembro del consejo de administración del BCE y vicepresidente del consejo de supervisión,lanzando un nuevo marco para medir el riesgo ambiental en el sistema bancario al Financial Times en una entrevista.

"La inflación sigue siendo muy obstinada. Es muy importante que la estabilicemos por debajo del 2 por ciento. No podemos descartar tener que volver a endurecer la política monetaria", agregó.El presidente del Banco Nacional de Suiza, Thomas Jordandijo al Foro Económico Suizo en Interlaken.

"Si bien la atención del mercado se ha centrado en los bancos en los últimos meses, las vulnerabilidades potenciales en el sector no bancario no han desaparecido. Los desajustes de liquidez, el apalancamiento y la interconexión son fuentes potenciales clave de vulnerabilidad en los intermediarios financieros no bancarios".Gabriel Makhlouf, Gobernador del Banco Central de Irlanda, dijo a los periodistas el miércoles.

— El PIB de Japón se revisó bruscamente al alza en el primer trimestre debido al gasto sólido (CNBC)

— Al principal regulador bancario de Canadá le preocupa que los bancos tengan una exposición oculta al sector de préstamos privados no regulados (Financial Post)

— Turquía se dirige a una crisis monetaria clásica. Todas sus reservas y luego algunas son prestadas (Consejo de Relaciones Exteriores)

GRACIAS A: Ben Munster, Anjuli Davies e Izabella Kaminska.

VIERNES 9 de junio

Nota del editor: esto pretende ser una lista selectiva, dando prioridad a los eventos europeos)

— IPC de mayo de China, IPP, 5:30 a. m.

— El vicepresidente del BCE, de Guindos, habla en Madrid en un seminario sobre requisitos de capital, 10 a. m.

— Enria del BCE habla en una conferencia financiera en Milán, 10:30 am

— Decisión sobre la tasa del Banco Central de Rusia, 12:30 p. m.

— Conferencia de prensa del Banco Central de Rusia, 2 pm

— Minutas de la reunión del Banco Nacional de Polonia, 5 p. m.

Todos los horarios CET, a menos que se indique lo contrario